1、從信貸看降息

我們?cè)?月5日的報(bào)告《預(yù)計(jì)3月新增貸款4萬(wàn)億元左右》中做出了“預(yù)計(jì)3月份新增人民幣貸款4萬(wàn)億元左右，且中長(zhǎng)期貸款占比仍處于較高水平”的預(yù)測(cè)，今日公布的信貸數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的判斷。

事實(shí)上，本月的信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)月超出市場(chǎng)預(yù)期了。根據(jù)路透調(diào)研的結(jié)果，投資者對(duì)于今年1至3月新增信貸的預(yù)期中值分別為4.0、1.5、3.2萬(wàn)億元，而實(shí)際值分別為4.9、1.8、3.9萬(wàn)億元，均超過(guò)了預(yù)期值。

新增貸款的三月同比增速數(shù)據(jù)同樣是很好的，達(dá)到了27.1%的水平，雖然較上個(gè)月有所回落，但仍處于上行的大趨勢(shì)之中。新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的三月同比增速為74.8%，繼續(xù)處于較高的水平，體現(xiàn)出企業(yè)的投資意愿以及擴(kuò)大生產(chǎn)的信心較強(qiáng)，這對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)是至關(guān)重要的。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明信貸增長(zhǎng)的總量以及結(jié)構(gòu)皆可喜，足見(jiàn)今年以來(lái)貨幣政策的有力和高效。

此外，3月末票據(jù)利率走高說(shuō)明該月信貸增長(zhǎng)受到金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)控制，其中被壓抑的部分信貸需求較有可能在4月得到釋放。因此從當(dāng)前情況看，4月信貸增長(zhǎng)仍將保持供需兩旺的態(tài)勢(shì)。另外，受到去年4月信貸基數(shù)偏低的影響，今年4月人民幣貸款大概率會(huì)較去年同期大幅多增，但多增量將自5月起降低。

近期市場(chǎng)中存在著不小的MLF降息預(yù)期，并在此預(yù)期之下長(zhǎng)端利率品的收益率快速下行。例如，今日10Y國(guó)債的收益率已由上周四的2.86%下行至2.82%，下行了4bp。我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看MLF利率是會(huì)趨勢(shì)性下降的，但是未來(lái)半年內(nèi)MLF降息的概率并不高。

我們一直認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和最直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況看，當(dāng)前生產(chǎn)需求明顯改善，市場(chǎng)預(yù)期加快好轉(zhuǎn)。從融資市場(chǎng)的情況看，當(dāng)前貨幣信貸連續(xù)多增且增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，企業(yè)貸款利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)。顯然，此時(shí)MLF降息的必要性和迫切性是不高的。

我們認(rèn)為，近期利率品收益率具有小幅反彈的可能。除去今日公布的金融數(shù)據(jù)外，4月中旬陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)中或仍有不少是偏強(qiáng)的，如若疊加MLF降息預(yù)期落空、繳稅等因素導(dǎo)致的資金利率階段性上行，那么屆時(shí)利率品將有可能承受一些調(diào)整的壓力。

2、風(fēng)險(xiǎn)提示

不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。

本報(bào)告從信貸看降息——2023年4月11日利率債觀察

報(bào)告發(fā)布日期:2023年4月11日

分析師:張 旭執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào):S0930516010001