2022年底，我國(guó)防疫措施優(yōu)化速度明顯加快，中央相繼出臺(tái)優(yōu)化防疫二十條和新國(guó)十條，2023年1月8日，新冠肺炎防疫措施回歸乙類，乙類管理，入境人員管控措施全面取消伴隨著防疫措施的優(yōu)化調(diào)整，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響將逐步減弱，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有望回歸正軌防疫措施調(diào)整后，消費(fèi)肯定會(huì)迎來復(fù)蘇，但復(fù)蘇能持續(xù)多久，到什么程度脈沖式復(fù)蘇會(huì)帶來階段性通脹壓力嗎

金融界推出特別計(jì)劃《啟程:100首席前瞻2023》，希望通過專業(yè)人士的講解，給投資者以啟發(fā)。

本期嘉賓:鐘平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所所長(zhǎng)。

核心觀點(diǎn):

無論防疫政策的調(diào)整是斷崖式還是漸進(jìn)式，都意味著病毒的邊際影響會(huì)逐漸淡化，但會(huì)留下一些中長(zhǎng)期影響我們認(rèn)為，中國(guó)和美國(guó)的消費(fèi)復(fù)蘇可能有兩個(gè)不同點(diǎn):一是中國(guó)的服務(wù)和商品消費(fèi)復(fù)蘇可能沒有美國(guó)那么大二是中國(guó)居民消費(fèi)意愿有所恢復(fù)或弱于美國(guó)

我國(guó)防疫調(diào)整后的消費(fèi)反彈速度預(yù)計(jì)會(huì)更快，不必過于擔(dān)心短期疫情蔓延帶來的陣痛期預(yù)計(jì)2023年2月以后，居民消費(fèi)將開始明顯復(fù)蘇

在嚴(yán)格防疫期間，接觸服務(wù)行業(yè)的供給側(cè)受到抑制或者已經(jīng)明顯大于需求側(cè)相反，防疫調(diào)整后的供需有望更加匹配，相關(guān)通脹壓力不必過于擔(dān)憂

展望2023年，即使內(nèi)需加速?gòu)?fù)蘇，供給彈性也能保證中國(guó)物價(jià)水平不會(huì)大幅上漲。

未來半年，消費(fèi)預(yù)期將繼續(xù)限制消費(fèi)復(fù)蘇的速度和空間。

金融界:疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要集中在國(guó)內(nèi)消費(fèi)領(lǐng)域防疫政策調(diào)整后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)勢(shì)必恢復(fù)請(qǐng)談?wù)剰?fù)蘇的步伐，空間和特點(diǎn)

鐘:相對(duì)于美國(guó)的消費(fèi)復(fù)蘇，我們認(rèn)為中國(guó)和美國(guó)的消費(fèi)復(fù)蘇可能有兩點(diǎn)不同:一是中國(guó)的服務(wù)和商品消費(fèi)復(fù)蘇可能沒有美國(guó)那么大，二是中國(guó)居民消費(fèi)意愿有所恢復(fù)或弱于美國(guó)與美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)不同，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從谷底復(fù)蘇的過程中，就業(yè)修復(fù)本身具有一定的滯后性，相關(guān)的居民消費(fèi)預(yù)期有望修復(fù)或較慢據(jù)預(yù)測(cè)，至少在未來半年內(nèi)，消費(fèi)預(yù)期將繼續(xù)限制消費(fèi)復(fù)蘇的速度和空間

綜上所述，與海外經(jīng)驗(yàn)相比，我國(guó)防疫調(diào)整后的消費(fèi)反彈速度預(yù)計(jì)會(huì)更快，無需過于擔(dān)心短期疫情蔓延帶來的陣痛期，可是，消費(fèi)復(fù)蘇的空間存在很大的不確定性中國(guó)經(jīng)濟(jì)在此輪開放中處于弱周期，就業(yè)和居民預(yù)期的修復(fù)可能比較緩慢，消費(fèi)的復(fù)蘇可能受到抑制同時(shí)，中國(guó)的需求驅(qū)動(dòng)型通脹壓力也更小，勞動(dòng)力供給彈性更強(qiáng)，進(jìn)而相關(guān)的通脹壓力更可控

生產(chǎn)和消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)2月份以后，居民消費(fèi)開始明顯恢復(fù)

金融板塊:由于疫情等原因，去年居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，但消費(fèi)意愿較弱，因此目前內(nèi)需面臨較大挑戰(zhàn)鼓勵(lì)消費(fèi)成為今年關(guān)注民生的重要舉措你認(rèn)為家庭消費(fèi)什么時(shí)候會(huì)開始復(fù)蘇

鐘:防疫政策調(diào)整后，生產(chǎn)和消費(fèi)場(chǎng)景將逐步恢復(fù)，這可能有助于居民收入增長(zhǎng)反彈，也可能在一定程度上促進(jìn)消費(fèi)意愿但從2020—21年的經(jīng)驗(yàn)可以看出，疫情造成的消費(fèi)場(chǎng)景受限，并不是壓制中國(guó)消費(fèi)的全部因素，更核心的因素是沒錢消費(fèi)和不愿意消費(fèi)或消費(fèi)恢復(fù)緩慢從更深層次看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否盡快企穩(wěn)，居民就業(yè)能否快速恢復(fù)，居民對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期能否真正變得樂觀，才是消費(fèi)全面復(fù)蘇的根本問題

我們認(rèn)為，我國(guó)防疫調(diào)整后的消費(fèi)反彈速度有望更快，無需過于擔(dān)心短期疫情蔓延帶來的陣痛期預(yù)計(jì)2023年2月以后，居民消費(fèi)將開始明顯復(fù)蘇

中國(guó)的輸入性通脹壓力不是很公開，也沒有房地產(chǎn)周期的加持。

金融界:目前市場(chǎng)有擔(dān)憂認(rèn)為，防疫政策調(diào)整帶來的脈沖式復(fù)蘇，可能在短期內(nèi)加劇供需匹配的難度，進(jìn)而階段性加大通脹壓力對(duì)此你怎么看

鐘:首先，中國(guó)沒有像美國(guó)和歐洲那樣大規(guī)模的貨幣和財(cái)政刺激，政策刺激的效率可能不足2020—21年海外經(jīng)濟(jì)開放時(shí)，前期已經(jīng)實(shí)施了大量的貨幣和財(cái)政刺激，刺激規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過產(chǎn)出缺口，這是其高通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之一從貨幣供應(yīng)量來看，疫情發(fā)生后，美國(guó)和歐洲都通過大幅降息和量化寬松來大力擴(kuò)張貨幣，M2 2020—21年的同比均值較2010—19年的均值大幅上升2022年，中國(guó)的M2增速快于2020—21年，但仍低于2010—19年的平均水平更值得注意的是，由于信貸需求不足，中國(guó)貨幣刺激的效率可能會(huì)減弱，這反映在社會(huì)融資增速低于M2

第二，中國(guó)此輪開放期間的輸入性通脹壓力并不大2021—22年海外開閘后，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)火上澆油，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，使得大部分國(guó)家遭遇輸入性通脹壓力但得益于中國(guó)強(qiáng)大的保供應(yīng)，穩(wěn)物價(jià)能力，國(guó)內(nèi)通脹保持穩(wěn)定到目前為止，商品周期已經(jīng)結(jié)束，能源和食品價(jià)格明顯下降，展望2023年，在地緣影響力減弱，海外需求放緩，海外貨幣政策偏緊的背景下，大宗商品價(jià)格易跌難漲，國(guó)內(nèi)無需擔(dān)心輸入性通脹壓力

第三，中國(guó)開放進(jìn)程中沒有房地產(chǎn)周期加持新冠肺炎疫情爆發(fā)后，美國(guó)和歐洲等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的房?jī)r(jià)大幅上漲，造成了租金的滯后上漲壓力美國(guó)和歐洲火熱的房市是短周期和長(zhǎng)周期交織的結(jié)果再看中國(guó)，受長(zhǎng)期人口拐點(diǎn)，短期房地產(chǎn)行業(yè)政策偏緊和疫情沖擊疊加影響，2022年1—11月全國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住宅和CPI租賃住房?jī)r(jià)格指數(shù)分別下降0.9%和0.2%，遠(yuǎn)低于2011—19年4.5%和3.1%的平均漲幅目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整中，無論是房?jī)r(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)，還是房租上漲的滯后壓力，都更加可控

防疫調(diào)整后，供需有望更加匹配，通脹壓力不必過于擔(dān)憂。

金融界:目前有很多觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦經(jīng)濟(jì)開放，中國(guó)服務(wù)業(yè)價(jià)格將面臨上漲壓力，尤其是餐飲服務(wù)，線下娛樂，家庭服務(wù)等接觸式服務(wù)行業(yè)伴隨著一些勞動(dòng)力因疫情擔(dān)憂而退出這些行業(yè)，未來是否會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配

鐘:中國(guó)的勞動(dòng)力供給彈性可能更強(qiáng)疫情對(duì)中國(guó)人口的影響預(yù)計(jì)遠(yuǎn)小于美國(guó)和歐洲，中國(guó)失業(yè)率處于歷史高位，就業(yè)市場(chǎng)整體處于供大于求的狀態(tài)這不僅意味著居民的消費(fèi)實(shí)力和意愿需要恢復(fù)，也意味著就業(yè)市場(chǎng)更具彈性從全國(guó)數(shù)據(jù)來看，在2022年第二季度和第四季度地方案件高增期間，中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)明顯走弱，表明服務(wù)業(yè)就業(yè)受到影響我們認(rèn)為，在嚴(yán)格防疫期間，接觸服務(wù)行業(yè)供給側(cè)受到抑制或已經(jīng)明顯大于需求側(cè)，防疫調(diào)整后的供需有望更加匹配，無需過度擔(dān)心相關(guān)通脹壓力

綜上所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在此輪對(duì)外開放期間正好處于弱周期，就業(yè)和居民預(yù)期的修復(fù)可能會(huì)比較緩慢，消費(fèi)的恢復(fù)也可能會(huì)受到抑制，而勞動(dòng)力供給問題不大，不必過于擔(dān)心總需求和總供給的匹配。