文帝崔融李翀

12月，美聯(lián)儲議息會議將加息速度放緩至50個(gè)基點(diǎn)，這是近期市場交易中政策變化的二階拐點(diǎn)，符合預(yù)期可是，美聯(lián)儲通過上調(diào)位圖利率預(yù)測重申了其反對通脹的堅(jiān)定立場，新的利率中心高于上調(diào)的通脹預(yù)測，這比之前的市場預(yù)期更加鷹派我們認(rèn)為，本輪美聯(lián)儲加息周期將在明年3月左右結(jié)束，預(yù)計(jì)最終利率為5%，本次會議的鷹派信號不改變我們對美元指數(shù)走勢趨弱，非美市場相對好于美股市場的判斷

▍12月美聯(lián)儲會議的態(tài)度總體偏鷹派，主要體現(xiàn)在位圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測上。具體來說:

1)基準(zhǔn)利率:12月，在美聯(lián)儲議息會議上，委員一致同意將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.25—4.50%區(qū)間，符合市場預(yù)期這是美聯(lián)儲連續(xù)四次加息后首次將加息速度放緩至50bps，也是市場近期交易政策變化的二階拐點(diǎn)，意味著美聯(lián)儲從追趕式加息進(jìn)入緩慢加息觀察期

2)位圖:上調(diào)利率端點(diǎn)預(yù)期，上調(diào)2023年基準(zhǔn)利率預(yù)期50bps至5.1%點(diǎn)陣顯示，19位委員中有17位預(yù)計(jì)2023年利率將超過5.0%(其中，5位預(yù)計(jì)利率為5.25—5.5%，2位預(yù)計(jì)利率為5.5—5.75%，多數(shù)預(yù)計(jì)利率為5—5.25%)，較上次會議大幅上升(上次會議沒有人預(yù)計(jì)2023年利率高于5%)，只有2位預(yù)計(jì)2023年預(yù)計(jì)2024年，利率高于4%的成員也將從上次會議的6個(gè)增加到14個(gè)

3)經(jīng)濟(jì)預(yù)測:失業(yè)率預(yù)測上調(diào)但仍樂觀，利率中樞高于上調(diào)后的通脹水平美聯(lián)儲將今年的GDP增長預(yù)期小幅上調(diào)0.3個(gè)點(diǎn)至0.5%，并繼續(xù)將未來兩年的GDP預(yù)期分別下調(diào)至0.5%和1.6%，明年至2025年預(yù)期上調(diào)的失業(yè)率分別為4.6%，4.6%和4.5%，整體就業(yè)市場仍較為樂觀，普遍將今年至2025年的PCE通脹預(yù)期分別上調(diào)0.2，0.3，0.2和0.1個(gè)點(diǎn)至5.6%，3.1%，2.5%和2.1%，將今年至2024年核心PCE的預(yù)測分別上調(diào)0.3，0.4和0.2個(gè)點(diǎn)至4.8%，3.5%和2.5%，核心PCE 2025年的預(yù)測維持在2.1%不變與2023年至2025年5.1%，4.1%和3.1%的利率預(yù)測中心相比，未來三年基準(zhǔn)利率中心高于PCE和核心PCE的通脹中心，這凸顯了美聯(lián)儲的鷹派立場

鮑威爾的講話總體上重申了他反對通貨膨脹的堅(jiān)定立場關(guān)于通脹和未來的利率路徑，他承認(rèn)，雖然10月和11月的通脹出現(xiàn)了意外下降，但美聯(lián)儲需要看到更多通脹下降的證據(jù)(當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)仍趨于上升，盡管未來住宅通脹會下降，但預(yù)計(jì)其他核心服務(wù)業(yè)通脹不會快速下降)在此之前，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，以達(dá)到足夠限制性的利率水平，當(dāng)前緊縮政策的滯后效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，不過，鮑威爾也承認(rèn)，美聯(lián)儲的政策正接近全面限制鮑威爾再次警告不要過早放松貨幣政策，稱降息周期的開啟需要美聯(lián)儲確信通脹將繼續(xù)下降關(guān)于勞動力市場，鮑威爾說，雖然職位空缺減少了，但勞動力市場仍然極其緊張他強(qiáng)調(diào)，目前的薪資水平遠(yuǎn)高于2%的通脹水平，美聯(lián)儲在控制平均時(shí)薪方面也沒有太大進(jìn)展至于美國經(jīng)濟(jì)，鮑威爾認(rèn)為未來的經(jīng)濟(jì)是不確定的雖然固定資產(chǎn)投資等利率敏感行業(yè)明顯回落，但其他領(lǐng)域需求回落仍需時(shí)日美聯(lián)儲的決定將取決于未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而不是金融市場狀況

此外，整個(gè)會議的聲明與上次會議基本保持不變，重申美聯(lián)儲高度關(guān)注通脹，按原計(jì)劃縮表，承認(rèn)加息的滯后效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，并強(qiáng)烈承諾將通脹目標(biāo)控制在2%所以美聯(lián)儲認(rèn)為繼續(xù)加息是合適的

▍盡管美聯(lián)儲提高了利率結(jié)束點(diǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為后續(xù)加息的路徑是相對清晰的。

市場對后續(xù)美聯(lián)儲加息路徑的分歧，源于對通脹下行斜率/失業(yè)率上行斜率的判斷差異。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲政策的后續(xù)路徑是:

1)10月核心CPI下行且低于預(yù)期，確認(rèn)通脹拐點(diǎn)。12月，美聯(lián)儲加息放緩至50bps加息周期的第二個(gè)拐點(diǎn)，同時(shí)，通脹的粘性仍在，需要繼續(xù)緩慢加息，

2)11月核心CPI低于預(yù)期再次確認(rèn)通脹拐點(diǎn)明年2月，美聯(lián)儲加息將放緩至25個(gè)基點(diǎn)考慮何時(shí)停止加息，我們傾向于明年3月停止加息，最終利率為5%

3)明年3—4月CPI同比是否降至5%以下(屆時(shí)基準(zhǔn)利率將升至5%左右)確認(rèn)美聯(lián)儲是否停止加息，

4)明年11—12月失業(yè)率是否會升至自然失業(yè)率的4.5%以上或美聯(lián)儲是否會啟動降息周期，我們傾向于認(rèn)為利率將在2023年底下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

目前美聯(lián)儲加息已進(jìn)入上述第二階段，即為了防止通脹反彈，美聯(lián)儲仍需緩慢加息，以留出更多時(shí)間觀察后續(xù)通脹和經(jīng)濟(jì)走勢的變化。

▍的鷹派信號并沒有改變我們的判斷，即美元的趨勢正在減弱，非美市場相對好于美國股市。

綜合來看，我們認(rèn)為美國的通脹已經(jīng)不在新高，這意味著美聯(lián)儲加息的力度不需要更大，加息的終點(diǎn)已經(jīng)臨近，通貨膨脹的頑固性集中在工資—服務(wù)價(jià)格上，它決定了利率在高位停留多久，降息周期是否啟動取決于失業(yè)率，與通脹絕對水平無關(guān)預(yù)計(jì)未來市場將從通脹到失業(yè)，聚焦美聯(lián)儲貨幣政策2023年，全球宏觀關(guān)鍵詞經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長是以失業(yè)率為實(shí)施目標(biāo)的美聯(lián)儲貨幣政策我們認(rèn)為，本輪美聯(lián)儲加息周期將在明年3月左右結(jié)束，預(yù)期結(jié)束利率為5%，本次會議的鷹派信號不改變我們對美元指數(shù)走勢趨弱，非美市場相對好于美股市場的判斷非美市場的盈利周期相對獨(dú)立于美股市場，a股和港股受上半年美聯(lián)儲緊縮期影響較大

▍風(fēng)險(xiǎn)因素:

美國的通貨膨脹上升或下降超出預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退。