日前，央行將MLF和逆回購利率各下調(diào)10個基點我們認為，此次超預(yù)期降息的背景是7月份信貸增長緩慢，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速下滑經(jīng)濟復(fù)蘇需要貨幣政策的進一步支持此外，近期美國加息預(yù)期減弱，美元指數(shù)下跌，外部約束也有所緩解縮表+降息的政策組合對應(yīng)的是當(dāng)前銀行間市場流動性充裕，市場利率低于政策利率我們預(yù)計本月LPR將下調(diào)，5年期LPR將下調(diào)10bps以上，這將促進信貸穩(wěn)定增長

日前，中國人民銀行開展4000億元MLF操作和20億元逆回購操作，其中包括8月16日6000億元MLF到期的續(xù)作MLF和逆回購中標(biāo)利率均下降10個基點

▍此次意外降息的背景是7月份信貸增長緩慢，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速下滑。

7月份人民幣貸款增加6790億元，比去年同期少增4042億元，其中居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款增幅均低于去年同期信貸增長緩慢主要是因為實體經(jīng)濟融資需求不足，包括房地產(chǎn)銷售收縮，信貸需求部分透支，制造業(yè)景氣度下降7月份，工業(yè)增加值，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，社會消費品零售總額，固定資產(chǎn)投資等主要經(jīng)濟指標(biāo)同比增速均較6月份回落，經(jīng)濟回升需要進一步的政策支持

▍此外，美元指數(shù)近期也有所回落，外部約束有所緩解，國內(nèi)通脹暫時不構(gòu)成貨幣寬松的約束。

4，5月份是今年經(jīng)濟增長的低點，但4，5月份政策利率并沒有下調(diào)我們認為重要原因是當(dāng)時美國加息預(yù)期不斷加強，美債利率快速上升，人民幣匯率從6.3左右貶值到6.8左右最近，美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期得到了進一步的解讀7月份通脹有所回落，加息預(yù)期有所緩解10年期美債利率從3.5%的高點降至2.8%，美元指數(shù)從109降至105左右外部約束已經(jīng)緩解國內(nèi)方面，7月份CPI漲幅低于市場預(yù)期，在豬肉的帶動下可能在8，9月份暫時超過3%，但預(yù)計伴隨著基數(shù)的提高，四季度將回落至3%以內(nèi)豬價導(dǎo)致的短期結(jié)構(gòu)性通脹，預(yù)計暫時不會制約貨幣政策

▍縮表+降息的政策組合對應(yīng)的是當(dāng)前銀行間市場的流動性，市場利率低于政策利率。

8月MLF投放4000億，到期6000億，凈回收基礎(chǔ)貨幣2000億本月有縮表和降息的組合收縮是邊際流動性回收，降息是貨幣寬松之所以出現(xiàn)這種看似矛盾的組合，是因為當(dāng)前銀行間市場的流動性非常充裕短期資金市場利率的代表DR007只有1.3%左右，遠低于7天逆回購利率2.0%，中長期市場利率代表國有大行1年期同業(yè)存款利率，僅為1.9%左右，也遠低于1年期MLF利率2.75%這意味著市場上銀行理財?shù)睦实陀谕ㄟ^央行進行的MLF或逆回購融資，因此銀行不需要太多高成本的MLF資金

▍我們預(yù)計本月宣布的LPR將下調(diào)，5年期LPR將下調(diào)超過10個基點，推動抵押貸款利率進一步下降。

LPR是在MLF的基礎(chǔ)上增加一些點而形成的自2019年LPR改革以來，每次MLF降息，LPR都會跟隨下調(diào)因此，我們認為本月公布的LPR有望下調(diào)而且我們認為，央行下調(diào)MLF和逆回購利率的重要目的之一就是壓低LPR因為LPR是貸款定價的基準(zhǔn)，LPR的降低會帶動貸款利率下行，刺激實體經(jīng)濟的融資需求同時，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場銷售同比大幅下降，以及7月28日政治局會議提出穩(wěn)定房地產(chǎn)市場支持剛性和改善性住房需求，我們認為個人住房抵押貸款掛鉤的5年期LPR可能下調(diào)10bps以上，從而增強居民購房意愿當(dāng)然，對于房產(chǎn)銷售來說，交付風(fēng)險可能是除房貸利率之外的另一個重要因素