6月金融數據全面發力，總量和結構均超出市場預期。6月人民幣貸款增加3.05萬億元，環比大幅多增1.69萬億元，高基數基礎上仍同比多增2296億元，創歷史同期新高；6月新增社融4.22萬億元，環比大幅多增2.66萬億元，高基數效應下同比雖少增9859億元，但仍實現超預期回暖。

結構上，企業與住戶貸款均大幅放量，中長期貸款占比延續優化態勢，票據融資同比減少，信貸結構明顯優化。政府債券對社融形成較大拖累，但表內信貸等支撐作用仍強。

從金融數據可以看出，在半年末效應和政策驅動下，6月新增信貸顯著回升，信貸結構明顯優化。但近期多項數據也顯示經濟修復進程放緩，終端需求仍不強，亟需政策進一步協同發力，以增強經濟復蘇的可持續性。

在6月中旬央行降息之后，6月下旬國常會以及近期國務院召開的經濟形勢專家座談會上，均提出要實施一批針對性、組合性、協同性強的政策措施，7月10日央行和國家金融監督管理總局又決定延長“房地產金融16條”有關政策的適用期限，引導金融機構繼續對房地產企業存量融資展期，加大保交樓金融支持，均體現出穩經濟政策正在逐步發力。政策加力將驅動下半年信用穩定擴張，并進一步提振市場主體信心、激發內生投資和消費需求，鞏固經濟穩步回升的基礎。

一、6月信貸顯著放量，創歷史同期新高，結構明顯優化

6月人民幣貸款增加3.05萬億元，高基數基礎上仍同比多增2296億元，環比大幅多增1.69萬億元。6月末人民幣貸款余額230.58萬億元，同比增長11.3%，增速比上月末低0.1個百分點，與上年同期持平。

6月是傳統的信貸大月，新增信貸季節性回升是正常現象。但在去年高基數基礎上，今年6月新增信貸繼續實現較大幅度的同比多增，在一定程度上超出市場預期。

經濟修復進程放緩和“總量適度，節奏平穩”的政策基調下，4-5月信貸投放節奏有所放緩，市場預期發生轉變。為穩固經濟運行、提振市場信心，6月以來，逆周期調節政策加力，央行降息落地刺激投資和消費需求，半年末效應、政策驅動和大行“頭雁”作用延續拉動下，6月信用擴張再度加速。

1-6月，人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。上半年新增信貸投放靠前發力，企業端融資需求明顯改善，有力支持了實體經濟。

從信貸結構看，6月企業與住戶貸款均大幅放量，尤其是居民端改善遠超預期；中長期貸款占比延續優化態勢，票據融資同比減少，信貸結構明顯優化。

企業貸款延續高位增長，企業中長貸仍為信貸主力，票據融資同比大幅減少，結構明顯優化。6月企業單位貸款增加2.28萬億元，同比、環比分別多增687億元、1.42萬億元。其中，企業短貸和中長貸分別增加7449億元、1.59萬億元，同比分別多增543、1436億元。

6月，制造業PMI為49.0%，雖繼續處于榮枯線以下，但較上月環比上升0.2個百分點，制造業景氣水平有所改善，有助于融資意愿的企穩。同時，6月央行降息落地和LPR調降刺激投資和生產需求，政策繼續引導金融機構加大對制造業和基礎設施等領域的支持，使得企業貸款仍有支撐，企業中長貸依然為新增信貸的重要拉動力量。

6月，發改委召開擴大制造業中長期貸款投放現場會，21家全國性金融機構均參加會議。二季度新一批專項債下發之后對基建配套貸款也有所帶動。

后續，“十四五”規劃期間的多項重大工程項目預計將加快推進，伴隨企業預期逐步改善、投資動力恢復、貸款利率延續下行，企業部門的信貸需求增長仍有支撐。

6月票據融資減少821億元，同比大幅少增1617億元，結構較去年明顯優化。6月1M票據轉貼利率中樞為2.04%，環比5月季節性上移，顯示融資需求較好。但6月下旬，票據轉貼利率走低，1M票據轉貼利率曾一度下行至0.8%的低位水平，與較好的信貸投放總量有所背離，應主要源于部分中小銀行信貸投放較弱，加大了表內票據沖量力度，從而拉低了票據利率。

居民貸款明顯好轉，6月新增居民短貸與中長貸均超4500億元，僅次于今年3月水平。6月居民貸款新增9639億元，同比大幅增加1157億元。其中，居民短貸和中長貸分別增加4914、4630億元，同比分別多增632、463億元，均呈現較好的增長態勢。

端午小長假、“6.18”年中購物節活動對消費起到支撐作用，降息落地進一步刺激消費需求，帶動居民端貸款改善。此外，季末月銀行加大了促銷行為和消費貸投放，也對居民貸款形成拉動。

6月居民中長貸新增量遠超預期，與當月地產銷售跌幅擴大有所背離，應主要與按揭早償受限放緩和居民中長期經營貸延續增加有關。

6月，30個大中城市商品房成交面積、成交套數為1239.82萬平方米、10.84萬套，同比下跌33%和33.9%，跌幅擴大。但在季末考核約束下，居民按揭早償可能階段性放緩，使得居民中長貸較4-5月明顯改善。數據顯示，6月中下旬RMBS條件早償率指數自0.21回落至0.17，或與季末月份按揭早償被階段性約束限制有關，這一情況在今年3月也曾出現。此外，6月新增居民貸款中，不排除有相當部分是與地產、消費相關性較弱的經營性貸款。

在當前居民購房需求恢復偏慢下，半年末效應過后，居民貸款可能會再度回落。房地產市場活躍度的提升、居民就業和收入預期的扭轉改善，仍需政策進一步加力。

二、表內信貸支撐下社融超出預期，政府債有所拖累

6月新增社融4.22萬億元，環比大幅多增2.67萬億元，高基數下同比少增9859億元。6月末社會融資規模存量為365.45萬億元，同比增長9%，增速較上月下行0.5個百分點。

高基數效應下，6月新增社融雖同比少增，但在總量上仍超出市場預期。

結構上，表內人民幣貸款新增3.24萬億元，位于高位，仍為新增社融的主要貢獻項。去年高基數下，政府債凈融資同比大幅縮量1.08萬億元，成為社融的主要拖累。企業債券融資較上月季節性改善，凈融資水平與去年同期基本持平；委托、信托貸款和股票融資等實現同比多增。

6月政府債券融資新增5388億元，同比少增1.08萬億元，主要因為去年政策要求大部分專項債要在二季度末發行完畢，政府債基數偏高。今年6月，地方債發行規模較上月有所上升，但遠低于去年同期。wind數據顯示，6月全國地方債凈融資額為2385億元，較上月減少2667億元，較去年同期大幅減少12609億元。

后續，伴隨新一批專項債下發，地方債發行加快有望帶動社融增速觸底回升。從部分省區市公布的2023年7月或三季度的地方政府債券發行計劃來看，融資開始逐步提速，社融支撐增強。

三、M2增速延續回落，但仍居高位，M2-M1剪刀差擴大

6月M2同比增長11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.1個百分點。去年同期高基數和貨幣創造偏慢下，6月M2同比增速延續回落。

但多因素影響下，M2增速仍居高位:一是6月信貸投放顯著回升，信貸派生力度仍強；二是穩增長背景下財政支出力度較大，對M2有所支撐，6月財政存款減少1.05萬億元，同比多減6129億元。三是居民存款延續增長。居民購房支出明顯弱于往年，疊加提前還貸規模下降，6月住戶存款增加2.67萬億元，同比多增1997億元。

下階段，在基數延續抬升、存款利率下調或引導居民儲蓄意愿逐步降低下，M2同比增速預計會繼續下行。但考慮到當前居民儲蓄仍在高位，流動性水平相對充裕，M2增速的下行將是相對緩慢的過程。

6月M1同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.6個和2.7個百分點，M2-M1剪刀差擴大至8.2%。6月地產銷售跌幅擴大，存款從居民到企業端的轉移減弱，企業經營活動壓力持續存在，企業和居民信心修復仍偏慢，資金活化程度有待進一步提高。

四、前瞻:政策逐步加力下，信用有望延續穩定擴張

從金融數據可以看出，在季節性效應和政策加力驅動下，6月新增信貸明顯回升，信貸結構有所優化。

但近期多項經濟數據顯示，當前經濟修復進程總體放緩，終端需求仍不強，物價延續低位運行，CPI同比增速降至0附近，PPI同比持續負增長，M1繼續回落，市場主體活力不足、需求下行壓力仍大；此外，寬貨幣向寬信用的傳導存在阻滯，亟需政策進一步協同發力、加力穩固，以增強經濟復蘇的可持續性。

在6月中旬央行降息之后，6月下旬國常會以及近期國務院召開的經濟形勢專家座談會上，均提出要實施一批針對性、組合性、協同性強的政策措施；6月30日，央行增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度；7月10日央行和國家金融監督管理總局又決定延長“房地產金融16條”有關政策的適用期限，引導金融機構繼續對房地產企業存量融資展期，加大保交樓金融支持，均體現出穩經濟政策正在逐步發力。

政策加力和需求恢復，有望驅動下半年信用穩定擴張，并進一步提振市場主體信心、激發內生投資和消費需求，鞏固經濟穩步回升的基礎。

本文源自:金融界