樂居財經 彥杰 4月12日，東興證券發布研究報告，維持索菲亞“推薦”評級。

四大品牌體系梳理清晰，大家居戰略推動客單價提升。2022 年四大品牌均開始以獨立事業部運作，定位明晰。其中索菲亞定位中高端市場: 米蘭納成立于 2021年，定位互聯網輕時尚品牌，價格低于索菲亞品牌:司米和華鶴定位高精人群，價格定位高于索菲亞品牌，司米 2022 年基本完成與索菲亞品牌的切割，開始獨立發展。公司推進大家居戰略，各品牌均在增加品類。

從品類視角看，衣柜為核心的整家產品逆勢增長，多品類共振可期。衣柜及配件、櫥柜及配件、木門分別實現收入 91.8、12.7、4.34 億元，同比+11.0%.-10.4%、-5.3%。衣柜及配件品類包含衣柜及配套家具家品，客單價的提升及米蘭納品牌的高速成長是品類逆勢增長的原因。公司 2022 年成立家具家品事業部，賦能各品牌提升客單價，預計公司平均客單價仍將持續提升。隨著各品牌均發力櫥柜及木門業務，兩品類有望快速增長。

毛利率受原材料+新品推出短期壓制，費用率有望降低，利潤率彈性可期。公司毛利率 32.99%，同比-0.2pct,盡兩年毛利率處于低位。低毛利配套品占比提升是主因，同時原材料價格上漲壓制毛利率。原材料價格自去年下半年起已有回落。近兩年公司發力大家居，推出新品較多，公司加大利潤考核，減少低銷量新品，同時配套品規模提升也將提振毛利率。

索菲亞營銷網絡根基強，多品牌、全品類的大家居體系已逐步梳理清晰，大家居布局行業領先，品類、渠道及品牌的 拓展將推動公司持續提升份額,實現長期成長。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為 13.5、16、18.8 億元人民幣，增速分別為 27%、18.1%、18%，目前股價對應 PE分別為 13.6、11.6、9.9 倍，維持“推薦quot;評級。