被稱為CPU第一股的龍芯中科將于今日開放認購IPO龍芯中科發行價60.06元/股，估值240億元，對應2021年靜態市盈率101倍這也是繼聯想集團之后，中科院計算所的第四家上市公司HK)，中科曙光(603109SH)和寒武紀(688256噓)

此前，龍芯中科董事長胡提出了堅持為人民做龍芯的口號，情懷滿滿胡曾說CPU不是用來開鑒定會的，如今這家國產CPU廠商也將迎來資本市場的鑒定龍芯中科的業務是什么20億市值背后有多少黃金

關于開發自主指令集體系結構的爭論

龍芯中科主要產品為嵌入式，工控/終端，桌面/服務器場景的CPU及相關解決方案是a股唯一一家基于獨立指令集架構設計芯片的公司

指令集架構搭建了硬件和軟件之間的橋梁，是芯片設計的根技術目前全球主流電子產品基于兩種指令集架構，即基于X86指令集架構的Intel+Windows架構和基于ARM指令集架構的ARM+Android架構龍芯(LoongArch)，獨立指令集架構，由龍芯中科于2021年推出在接受媒體采訪時，胡表示，龍拱團隊的初心是建立自己的生態系統，成為世界IT產業體系的屋脊

要不要開發獨立的指令集體系結構，在中國信息業界爭論了15年多。

使用自治指令集架構有三個好處:第一，沒有授權問題86指令集架構沒有開放的外部授權渠道，獲取極其困難在國內，只有廣海和趙信通過合資獲得，ARM指令集架構的架構級授權也很難獲得國內只有騰飛和鯤鵬基于ARM的架構級授權設計了服務器級CPU對于這些企業來說，即使已經獲得授權，一旦極端事件發生，也存在供應失敗的風險，即無法獲得最新的指令集架構，導致產品落后

二是節省許可費用2016年，廣海公司從AMD獲得X86 Zen架構許可，花費高達2.93億美元

第三，有可能獲得更高的產業地位外部指令集架構和IP核短期內可以加快芯片企業的R&D進度，但長期來看也是一種制約芯片企業R&D團隊從指令集架構到芯片布局，已經失去了完整的R&D能力，最后在業界只能跟隨而不能超越相應的，國內自主軟件系統也無法建立在X86和ARM指令集架構上

當然，使用自主指令集架構的缺點也很明顯第一，我不能站在巨人的肩膀上早期獨立指令集架構芯片的性能與市場主流水平差距較大當然，伴隨著摩爾定律接近極限，這個差距也在逐漸縮小學術研究表明，從1985年到2003年，英特爾CPU的單核性能每年增長52%，從2003年到2010年每年增長23%，從2010年到2015年每年增長12%，2015年之后每年增長3%到4%龍芯中科最新的3A5000芯片與市場主流芯片的差距是四年，而上一代的3A4000芯片在推出時就落后市場主流芯片十年

第二，缺乏獨立的編程框架和語言胡認為，目前自主CPU和操作系統的整個產品之所以需要無止境的適配，關鍵原因在于現有的應用都是基于別人的編程框架編寫的，比如WindowNET框架，但是現有的國產操作系統缺乏獨立的編程框架和語言，所以并不是真正意義上的獨立操作系統龍芯中科目前正在開發自己的編程框架和語言，胡預計將在2023年或2024年開發成功

第三是兼容性也是最致命的問題如果芯片不使用X86或ARM指令集架構，那么在運行基于Windows和Android開發的軟件時會遇到兼容性問題獨立指令集架構芯片廠商需要提供一系列軟件兼容框架來翻譯X86或ARM指令集架構這種翻譯系統不僅研發工作量和難度大，而且有一定的效率損失

面向解決方案的芯片設計公司

所以，對于龍芯中科來說，為客戶提供芯片是不夠的，還需要有配套的解決方案這也決定了其商業模式不同于一般的芯片公司

解決方案是指基于龍芯處理器，公司根據信息和工控客戶的應用場景，以開發板和配套軟硬件模塊的形式，定制包括桌面，服務器，云計算，網絡通信安全產品，工控互聯網，工業應用等多種產品參考解決方案。

目前，龍芯中科尚未披露前五大客戶的具體名稱，但招股書中提到，公司主要客戶為央企和大型民營科技企業，相對集中2019年，2020年，2021年公司前五大客戶總收入占營業收入的比例分別為67.92%，70.24%，60.86%

直銷模式在一定程度上導致龍芯中科銷售費用率較高，2019年，2020年，2021年分別為8.17%，4.99%，7.58%，而同期行業中位數為4.09%，4.4%，4.17%。

龍芯中科上市的可比公司中，京佳威，寒武紀(688256SH)都是以G業務為主，兩家都是以直銷為主這兩家公司的銷售費用率也很高

較高比例的to G業務往往導致較低的應收賬款周轉率龍芯中科2019年，2020年，2021年的應收賬款周轉率分別為5.75，5.36，3.08，低于行業平均水平，但高于精佳維，寒武紀

感情背后怎么算。

值得注意的是，政府補貼在龍芯中科凈利潤中的比例較高2019年，2020年，2021年計入當期利潤的政府補助分別為9186萬元，2884.6萬元，8139.1萬元，占當期利潤總額的44.95%，29.76%，31.88%

同時，龍芯中科R&D投資的資本化金額也較大，2019年，2020年，2021年分別為699.4萬元，4452.7萬元，4096萬元。

如果將政府補貼和R&D投資資本化，龍芯中科凈利潤的含金量其實并不高。

龍芯中科2022年上半年的業績并不樂觀，這也給其上市后的前景蒙上了一層陰影預計2022年上半年公司營業收入約4億元至5億元，同比下降約28%—11%，預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為0.14億元至0.66億元，同比減少0.38億元至0.14億元公司的解釋是，信息客戶處于向終端用戶集中交付驗收階段，新批次采購滯后，產品交付受疫情影響

相比過去的凈利潤，更重要的是龍芯中科未來的定位。

最好的情況下，龍芯中科將借助其翻譯系統和獨立編程框架，開拓新創和工控市場之外的大眾消費市場，成為ARM和X86指令集架構之外的世界屋脊那么，它將很可能成為科技創新板市值最高的公司，也就是說，到那時，大量的中國軟件公司將會使用龍芯中科的編程框架和語言來編寫代碼這個概率目前來看還是很小的

第二個最好的情況是，龍芯中科憑借自身指令集架構的成本優勢，在新創市場逐漸蠶食了采用X86和ARM指令集架構的國產芯片的市場份額，但仍無法進入大眾市場在這種情況下，目前240億元的估值綽綽有余2022年6月，龍芯中科推出首款面向服務器市場的3C500CPU屆時，新創服務器CPU的招標市場將成為3C5000的試金石，將面臨華為鯤鵬和廣海的挑戰

最壞的情況是，龍芯中科在新創市場陷入與國內其他CPU的混戰獨立指令集架構帶來的性能和成本優勢無法抵消翻譯系統帶來的效率損失，這恐怕是公司最大的風險