盈虧同源，這是資本市場上顛撲不破的定律可轉債投資的二級債基也是如此

統計顯示，截至今年二季度末，可轉債占二級債基資產凈值的10.5%與一季度相比，可轉債占比上升1.8個百分點由于可轉債兼具股票性質和債基性質，成為以固定收益+為賣點的二級債基的重要進攻武器但在權益市場波動調整時，可轉債的債基并非固若金湯，有時還可能成為二級債基波動的放大器

可轉債是屠龍刀還是雙刃劍經歷過市場波動的基金經理和投資者的答案越來越清晰

記者了解到，在市場行情和監管要求等多重壓力下，二級債基對可轉債的敞口趨嚴有基金經理甚至表示，可轉債投資將以債基為主，品種也將倒向穩健標的也有基金經理認為，短期博弈將成為下一階段可轉債的操作重點

熱衷于公開發行可轉換債券

可轉換債券已經成為公募基金的重要投資對象華創證券報告稱，公募基金持有的可轉債市值持續增長，整體倉位上升2022年二季度末，公募基金持有的可轉債市值為2781.32億元，較上季末增加232.87億元，增長9.14%

在具體細分的基金產品中，在固定收益+的招牌下，二級債基顯然是可轉債投資的核心力量華創證券研報指出，按照最新分類，截至二季度末，可轉債基金持有的可轉債市值為350.86億元，環比下降8.05%同期，二級債基持有的可轉債市值為1236.27億元，環比上漲15.60%同期，一級債基持有的可轉債市值為492.42億元，環比上漲9.49%，混合型基金持有的可轉債市值共計669.15億元，環比上漲12.72%國鑫證券研究報告顯示，截至今年二季度末，可轉債占二級債資產凈值的比例為10.5%，轉債占比較一季度上升1.8個百分點

具體來看，數據顯示，截至今年二季度末，共有373只混合債二級基金持有可轉債其中，易方達穩健收益，景順長城景益李爽，易方達安心回報，博時信用債，浙商豐利增強持有的可轉債市值超過50億元，二級債基持有的200只可轉債市值占基金資產凈值的比例超過10%

從持有可轉債的行業分布來看，平安證券研究報告顯示，截至今年二季度末，可轉債倉位超過10%的固定收益+基金中，前五大重工業分別是銀行，石油石化，交通運輸，非銀金融和公共事業。

如果把目光放在二級債基身上，可以發現重債轉債行業集中在部分行業的特征更加突出，二級債基選擇在轉債投資上抱團取暖數據顯示，基金持有數量最多的轉債中，共有170只二級債基持有尹素轉債，總市值為71.6億元，65只持有興業轉債，總市值67.65億元，41只持有南銀轉債，總市值37.02億元，其中35只持有杭州銀行可轉債，總市值33.13億元

整體來看，可轉債投資是增加二級債基收益的重要手段數據顯示，截至9月25日，今年以來收益超過4%的二級債基中，華商豐利增強丁凱，華泰白銳增利，招商安慶二季度末持有的可轉債倉位分別為88.41%，70.33%，48.02%與一季度末相比，三只基金的可轉債倉位分別增加了11.46，26.57和12.02%

可轉債是二級債基獲取超額收益的重要手段現在，‘固定收益+’產品競爭越來越激烈一方面是基金經理在投資可轉債時確實看好這個品種，另一方面也有同類產品的標桿競爭因素去年以來，對可轉債的整體操作增加了配置從這個意義上說，整個二級債基的‘業績基準’因可轉債的加入而得到提升一位公募基金經理告訴記者

債務質量受到挑戰。

但是，可轉債投資并不是所有二級債基的屠龍道。

數據顯示，在22只可轉債持股比例超過80%的二級債基中，截至二季度末，只有長城九月C，華商豐利增強丁凱A和C今年以來收益為正，整體平均收益為—4.17%。

經過二季度以來的市場調整，二級債基的表現已經有了很大的改觀數據顯示，截至9月25日，在7月以來的市場震蕩中，上述22只二級債基的平均收益為—3.52%，華商豐利增強丁凱A，C在此期間的收益分別為4.63%，4.56%長城C 7月1日至9月25日的回報為—5.92%基金二季報顯示，長城九月債券二季度末可轉債倉位為93.95%，前五大債券投資標的為奧東轉債，財通轉債，興業轉債，蘇星轉債，豐21轉債上述五只可轉債的公允價值占基金資產凈值的比例均超過7%

從中信建投轉債指數來看，該指數在4月底階段性見底后，繼續上漲8月中旬創出階段性高點后，近期迅速掉頭向下統計顯示，一季度中證轉債指數下跌8.36%，二季度該指數上漲4.68%截至9月23日，該指數自第三季度以來已下跌2.38%

可轉債的整體調整，一方面是受到權益市場持續震蕩調整的影響，另一方面是可轉債的債務質量越來越受到市場各方的挑戰因為既是股票又是債務，所以可轉債在博弈中的情況比較復雜

2017年之前，市場上的可轉債比較少2017年后，整體市場繼續擴大現在可轉債有400多只，市值接近萬億從信用評級的分布來看，過去可轉債的外部評級集中在AA+和AAA，現在大部分可轉債的評級都在AA以下華寶基金混合資產部副總經理李棟梁表示

深圳一位基金經理表示，可轉債投資正在打破以往的粗放式，進入精細化研究和投資階段長期以來，公募基金一直享受可轉債投資的‘貝塔’，挖掘‘阿爾法’的能力是次要因素在公募基金配置可轉債時，整體是廣泛的，對單個債券的細化研究不會是重中之重因為市場資金活躍，公募基金這種在可轉債投資上以中長期價值為特征的基金，可以順利地把自己手中的籌碼倒向市場博弈資金該基金經理表示

該基金經理也直言，換個角度研究和投資后，可以發現可轉債投資有更豐富，更復雜的內涵當一項資產向一個方向演變時，投資只能觀察有限的一面當它開始向許多方向轉變時，投資的廣度和深度就會擴大

當股票性質和債務底部都受到更嚴格的考驗時，公募基金的可轉債投資需要為自己找到一個新的錨。

記者采訪多位專注可轉債投資的基金經理后發現，在市場的變化下，他們的選擇明顯分化具體來說，一些基金經理知道可轉債投資會跌到更深的價值選擇，投資標的穩定，持有期更長等因素被他們看重，其他基金經理則傾向于偏博弈陣營伴隨著近期可轉債市場的調整，他們將投資重點放在了類似的市場博弈機會上

憑證選擇需要細化。

李棟梁表示，可轉債的可償還特性主要是指其具有一定的票息期限和信用評級，因此可轉債的純債價值可以根據同期限，同評級的信用債的到期收益進行折算，作為其債基可轉債進取的一面是指可轉債中有一些期權，其中最有價值的是兩個，一個是轉股價格的修改權，一個是股權的轉換如果可轉債的價格已經漲到一個比較高的水平，這段時間可轉債的波動會非常大可轉債價格上漲，實際上防御性會比之前降低，同時價格波動會加大

從這個角度來看，股債并舉的可轉債投資應該對市場變化更加敏感。

那么，基金機構如何看待可轉債的投資價值呢。

農基彭必和認為，可轉債加權均價近期已降至120元，接近今年6月中旬的水平從市場未來走勢來看，國內經濟正在持續修復，消費，工業，基建修復好于預期，在經濟強勁復蘇跡象明顯之前，利率大概率保持窄幅波動，流動性保持合理充裕短期來看，當前市場的無主線風格仍將延續，策略上可考慮增持價值導向的穩健品種，增強防御性目前很多高價標的估值水平被大幅壓縮，對應的正股波動劇烈，單個券種的選擇需要細化

彭必和認為，在價格風險可控的背景下，可以低位布局優質標的，逆周期角度發揮正股的潛在彈性彭必和強調了四個機會一是10月份將進入三季報業績披露期，盈利高增長動力相對確定的光伏，風電等高景氣增長軌道仍是主線二是半導體行業有望回暖，帶動產業鏈上游的金屬，化工，材料等板塊但需要注意美聯儲收緊對種植品種的抑制第三，從困境反轉邏輯來看，消費板塊邊際彈性較大，屬于價格安全緩沖較好，正股潛在彈性較高的一類，以豬周期和可選消費標的為主第四，經濟回暖背景下，市場對穩增長主題的預期進一步增強，可關注政策相關方向，如地產鏈條，新舊基建品種等

對于近期的投資策略，CICC建議，第一，估值的重要性應該排在正股之前，二是反向投資的必要性不強即使在1—2個月的時間維度，以目前可轉債的估值和可轉債的性質，投資者的等待成本也會遠高于股票投資者這個時候我們需要承認，對于大量的成長軌道品種來說，現在仍然不是介入的好時機CICC的研究報告稱