日前，央行將MLF和逆回購利率各下調10個基點我們認為此次超預期降息的背景是7月信貸增長緩慢，主要經濟數據增速下滑，經濟復蘇需要貨幣政策的進一步支持此外，近期美國加息預期減弱，美元指數下跌，外部約束也有所緩解縮表+降息的政策組合對應的是當前銀行間市場流動性充裕，市場利率低于政策利率我們預計本月LPR將下調，5年期LPR將下調10bps以上，這將促進信貸穩定增長

日前，中國人民銀行開展4000億元MLF操作和20億元逆回購操作，其中包括8月16日6000億元MLF到期的續作MLF和逆回購中標利率均下降10個基點

▍此次意外降息的背景是7月份信貸增長緩慢，主要經濟數據增速下滑。

7月份人民幣貸款增加6790億元，比去年同期少增4042億元，其中居民中長期貸款和企業中長期貸款增幅均低于去年同期信貸增長緩慢主要是因為實體經濟融資需求不足，包括房地產銷售收縮，信貸需求部分透支，制造業景氣度下降7月份，工業增加值，服務業生產指數，社會消費品零售總額，固定資產投資等主要經濟指標同比增速均較6月份回落，經濟回升需要進一步的政策支持

▍此外，美元指數近期也有所回落，外部約束有所緩解，國內通脹暫時不構成貨幣寬松的約束。

4，5月份是今年經濟增長的低點，但4，5月份政策利率并沒有下調我們認為重要原因是當時美國加息預期不斷加強，美債利率快速上升，人民幣匯率從6.3左右貶值到6.8左右最近，美國經濟衰退的預期得到了進一步的解讀7月份通脹有所回落，加息預期有所緩解10年期美債利率從3.5%的高點降至2.8%，美元指數從109降至105左右外部約束已經緩解國內方面，7月份CPI漲幅低于市場預期，在豬肉的帶動下可能在8，9月份暫時超過3%，但預計伴隨著基數的提高，四季度將回落至3%以內豬價導致的短期結構性通脹，預計暫時不會制約貨幣政策

▍縮表+降息的政策組合對應的是當前銀行間市場的流動性，市場利率低于政策利率。

8月MLF投放4000億，到期6000億，凈回收基礎貨幣2000億本月有縮表和降息的組合收縮是邊際流動性回收，降息是貨幣寬松之所以出現這種看似矛盾的組合，是因為當前銀行間市場的流動性非常充裕短期資金市場利率的代表DR007只有1.3%左右，遠低于7天逆回購利率2.0%，中長期市場利率代表國有大行1年期同業存款利率，僅為1.9%左右，也遠低于1年期MLF利率2.75%這意味著市場上銀行理財的利率低于通過央行進行的MLF或逆回購融資，因此銀行不需要太多高成本的MLF資金

▍我們預計本月宣布的LPR將下調，5年期LPR將下調超過10個基點，推動抵押貸款利率進一步下降。

LPR是在MLF的基礎上增加一些點而形成的自2019年LPR改革以來，每次MLF降息，LPR都會跟隨下調因此，我們認為本月公布的LPR有望下調而且我們認為，央行下調MLF和逆回購利率的重要目的之一就是壓低LPR因為LPR是貸款定價的基準，LPR的降低會帶動貸款利率下行，刺激實體經濟的融資需求同時，考慮到當前房地產市場銷售同比大幅下降，以及7月28日政治局會議提出穩定房地產市場支持剛性和改善性住房需求，我們認為個人住房抵押貸款掛鉤的5年期LPR可能下調10bps以上，從而增強居民購房意愿當然，對于房產銷售來說，交付風險可能是除房貸利率之外的另一個重要因素