本報告簡介:

中短期來看，通脹高企和海外需求強勁支撐銅價，而供給側產能向產出的傳導更加順暢，美聯儲加息加速，打壓全球經濟和通脹預期，銅價承壓。

摘要:

給予銅行業增持評級銅價將維持高位運行，國內龍頭公司體量和利潤增加，加工資產高端化進程加快首次給予增持評級，推薦紫金礦業，洛陽鉬業，韋伯合金，新科材料，銅陵有色，西部礦業，梁海，金田銅業，楚江新材，江西銅業，云南銅業等公司

銅與經濟的關系最為密切銅作為最重要的金屬材料，深入到經濟的方方面面，其需求與全球經濟息息相關它具有很強的產業和金融屬性，并通過多種路徑與經濟和政策相互作用在這個銅周期中，傳統的供需分析邏輯依然適用——需求決定價格方向，供給提供價格彈性此外，供應面約束對銅價的影響更強價格和利潤高對資本支出和產能增長的推動作用有限，頭部廠商建設新項目的動力不高

短期通脹和通脹預期對銅價有較強支撐通貨膨脹是銅價的先行指標，兩者相關性極高從20世紀90年代到2019年，全球沒有出現明顯的通貨膨脹當經濟繁榮時，它只帶來了溫和的通貨膨脹強勁的需求面支撐了銅價的上行

在這個周期中，全球流動性寬松帶來了旺盛的需求，供給端的持續擾動帶動了更強的通脹，支撐銅價創出新高并維持在高位歐美短期高通脹是銅價最重要的支撐因素雖然通脹可能在中短期見頂，但其絕對值仍將維持在較高水平美聯儲加速加息會抑制短期通脹，但對長期通脹預期影響比較大，打壓中長期銅價，還有待觀察

從供應緊張向供應寬松轉變供給會擾動或將仍擾動產能，新增和擴建產能將在2021—23年達到峰值，但產能向產出的傳導并不順暢，2023年后新增產能將明顯下降2021年新增產能超過95萬噸/年，實際銅礦產量僅增加50萬噸，2022年新增產能可能超過130萬噸，南美和非洲政策和社區的擾動可能導致兌現低于預期2022年第一季度，智利銅礦產量為128萬噸，同比下降5.7%2013年后，銅行業資本支出不足，老礦山維護更新投入相對有限品位下降，開采量對沖了部分產能增長歐美的高度繁榮支撐了銅需求的韌性2021年，美國和歐洲對銅的需求增長超過10%，2022—2023年仍將保持個位數增長其中，中國的需求恢復強度是最關鍵的變量，電力行業約占中國銅消費量的50%作為穩增長最重要的方向，電網投資的增加或對沖其他領域的下滑將穩定中國的銅消費在中國對需求的一定拖累和供給側產能部分兌現的影響下，全球銅行業經歷了2020/2021年86萬噸的短缺，2022年6萬噸的短缺，2023年33萬噸的過剩

風險因素:美聯儲加息速度和幅度超預期，中國銅需求受疫情影響跌幅超預期，供給端釋放節奏超預期。