報(bào)告摘要:

基本豬周期在楔形區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，泛周期為非正常周期與市場(chǎng)普遍認(rèn)為豬周期持續(xù)3—4年不同，我們認(rèn)為基本豬周期是以合理利潤(rùn)水平線(xiàn)為上界，邊際成本線(xiàn)為下界，在楔形區(qū)間內(nèi)波動(dòng)在楔形區(qū)間內(nèi)，生豬養(yǎng)殖業(yè)可以通過(guò)調(diào)整生豬出欄重量和母豬產(chǎn)仔頻率，實(shí)現(xiàn)豬肉供需的相對(duì)平衡只有當(dāng)出現(xiàn)生豬疫情，政策影響，大規(guī)模破產(chǎn)等外部因素時(shí)，能繁母豬存欄量才會(huì)跌破均衡區(qū)間，從而推動(dòng)豬價(jià)突破楔形區(qū)間同時(shí)，生豬養(yǎng)殖業(yè)將提高種子留存率，以便盡快補(bǔ)欄繁殖母豬從補(bǔ)欄后備母豬到生豬出欄需要13個(gè)月，此時(shí)豬價(jià)大概率見(jiàn)頂

去產(chǎn)能進(jìn)度緩慢，產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯被打亂自2021年6月生豬養(yǎng)殖業(yè)開(kāi)始去產(chǎn)能以來(lái)，能繁母豬存欄量?jī)H下降8.3%而且MSY和生豬出欄量同比都大幅下降，意味著目前的生豬產(chǎn)能并沒(méi)有得到充分利用去產(chǎn)能緩慢的主要原因包括:1)上市公司快速擴(kuò)張導(dǎo)致成本高企，打亂了產(chǎn)能淘汰規(guī)律，2)母豬群體結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，產(chǎn)仔效率的提高抵消了存欄量的減少，3)行業(yè)對(duì)未來(lái)豬價(jià)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀(guān)，寧愿承擔(dān)短期損失也不愿去產(chǎn)能

年內(nèi)豬價(jià)持續(xù)反彈，明年初再次觸底目前豬周期產(chǎn)能快速出清階段基本結(jié)束在供需邊際改善的支撐下，豬價(jià)反彈趨勢(shì)有望持續(xù)到年底但目前豬肉供需的相對(duì)平衡大多是通過(guò)大幅降低母豬產(chǎn)仔頻率和生豬出欄重量來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這將限制豬價(jià)的上漲我們判斷年內(nèi)豬價(jià)高點(diǎn)將在18元/斤左右伴隨著母豬群體的不斷優(yōu)化和母豬產(chǎn)仔頻率的加快，行業(yè)整體MSY有望觸底，豬價(jià)可能在明年春節(jié)前后再次觸底

剩余收益估值模型更適合生豬養(yǎng)殖企業(yè)與人頭平均市值法相比，過(guò)分強(qiáng)調(diào)企業(yè)估值與產(chǎn)出量的正相關(guān)關(guān)系，導(dǎo)致上市公司近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)我們認(rèn)為剩余收益估值模型不僅考慮了出欄量和養(yǎng)殖成本，而且在估值過(guò)程中不需要預(yù)測(cè)未來(lái)生豬價(jià)格，大大提高了估值的準(zhǔn)確性

投資建議:2023年，行業(yè)可能面臨最后的洗牌只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，才能跨越周期，實(shí)現(xiàn)剩者為王對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的生豬養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)，其核心目標(biāo)不應(yīng)該是調(diào)整產(chǎn)能以適應(yīng)豬周期的節(jié)奏，而是在降本增效的基礎(chǔ)上擴(kuò)大規(guī)模尤其是在行業(yè)不景氣的背景下，企業(yè)更應(yīng)該注重提高養(yǎng)殖技術(shù)和管理水平，以降低成本，保證現(xiàn)金流安全建議重點(diǎn)關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)明顯，融資能力較強(qiáng)的牧原股份，成本下降明顯，手頭現(xiàn)金充裕的文股份

風(fēng)險(xiǎn):飼料原料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情風(fēng)險(xiǎn)，融資環(huán)境惡化。